安踏15亿欧元拿下彪马，第一大股东背后多牌局走到哪了

10月7日，安踏体育宣告已完成对彪马29.06%股份的收购，支付现金15.055亿欧元（折合人民币约123亿元），从而成为这家德国运动品牌的最大股东。这笔交易自今年1月签约至10月完成交割，耗时9个月，通过了所有监管审批。这是安踏继2019年牵头收购亚玛芬体育后，又一次百亿级别的跨境并购。

就在交割前一个多月，安踏发布了2026年半年报：公司实现营收435.1亿元，同比增长12.9%，连续五年位居国内行业首位。一方面，主品牌增长步伐放缓，另一方面，迪桑特、可隆等新品牌快速扩张，安踏的多品牌布局正迎来新的变化。

01、一笔耗时九个月的交易

这笔收购最早于今年1月27日对外公开。安踏从法国皮诺家族旗下的投资公司手中，购入彪马4301.48万股普通股，占已发行股本的29.06%，全部使用内部自有现金支付。

8月31日，国家市场监管总局公布的无条件批准经营者集中案件名单中，包括了“安踏体育收购彪马股份公司股权案”，国内监管障碍由此消除。

10月7日，安踏宣布所有相关监管机构的批准及常规交割条件均已满足，交易正式完成。安踏方面多次强调，目前没有对彪马发起要约收购的计划，其角色是最大股东和重要战略合作伙伴，而非寻求全资控股。

实际上，安踏出手时，彪马并未处于最佳状态。彪马自身将2026年定义为“过渡年”：上半年销售额为35.54亿欧元，同比下降7.9%；第二季度EBIT亏损5310万欧元，尽管较去年同期有所收窄，但公司全年指引仍为EBIT亏损5000万至1.5亿欧元。

因此，安踏收购的并非处于上升期的资产，而是一个正在经历调整、但品牌底蕴依旧的老牌运动公司。

02、增长结构已然转变

回顾安踏上半年的财报，增长结构出现了显著变化。安踏主品牌和FILA这两大核心，增速均回落至个位数。真正推动增长的，是迪桑特、可隆组成的“其他品牌”板块，上半年贡献了四分之一的营收，增速超过40%。其中，可隆的壳类和徒步鞋品类保持50%以上增长，迪桑特也开设了多家亿元店。

横向对比更为直观：安踏435.1亿元的半年营收，已超过李宁、特步、361度三家的总和。而李宁上半年营收增速仅为2.8%，与安踏的差距正在扩大。

03、整合是接下来的挑战

今年7月，安踏品牌CEO徐阳因家庭原因辞职，由集团联席CEO赖世贤接替。徐阳在任三年多，曾提出“3年内超越耐克中国”的目标，但主品牌增速始终不温不火。人事调整的背后，反映出主品牌增长面临的压力。

如今，彪马的加入为整合增添了新的考验。FILA从亏损做到百亿规模，亚玛芬体育2024年在纽交所上市后业绩持续增长，2025年收购的狼爪，也设定了2027年中国业务盈亏平衡、2028年全球盈亏平衡的时间表。

但丁世忠在交割后的表态十分谨慎：“我们对彪马管理团队充满信心，并支持其正在推进的战略转型计划。”安踏选择的角色，是长期投资者和运营赋能者，而非直接接管管理层。

根据欧睿的数据，2025年全球运动服饰市场，耐克和阿迪达斯领先，安踏位居第三，彪马紧随其后。将彪马纳入阵营后，安踏在全球市场的影响力将有所提升。然而，彪马何时能走出亏损期，安踏的运营能力能否在欧洲市场复制，下一个FILA能否出现，这些目前仍是未知数。南宫体育登录作为整合的一部分，安踏需要审慎评估彪马的潜力。

本文来自微信公众号 “鳌头财经”（ID：theSankei），作者：新财媒引领者，36氪经授权发布。